Peter Havik: De kracht van Berkshire Hathaway

Peter Havik: De kracht van Berkshire Hathaway

20 maart 2012, 10:00 uur - Superbelegger Warren Buffett koopt alleen bedrijven die beschikken over een duurzaam marktoverwicht (competitive advantage) dat een bedrijf beschermt tegen de competitie. Peter Havik geeft een aantal voorbeelden van bedrijven die aan Buffet's criteria voldoen. 

Warren Buffett is rijk en beroemd geworden door te investeren in succesvolle bedrijven. Gelet op zijn succes in het vinden van dit soort bedrijven, ligt het voor de hand dat de goede man een beproefde aanpak hanteert. Volgens eigen zeggen moet een bedrijf op z’n minst over een slotgracht beschikken. Een slotgracht, aldus Buffett, is een duurzaam marktoverwicht (competitive advantage) dat een bedrijf beschermt tegen de competitie. Het is hierbij belangrijk dat het een overwicht betreft dat niet makkelijk kan worden gekopieerd, vandaar de term duurzaam.

In de huidige markt zijn natuurlijk vele bedrijven te vinden met een slotgracht. Sirius XM  is een Noord-Amerikaans bedrijf dat als enige hoge kwaliteit satellietradio kan bieden aan automobilisten. In de VS is satellietradio dan ook synoniem met Sirius. 
Pfizer is een bedrijf dat over vele waardevolle farmaceutische patenten beschikt die door de concurrent niet mogen worden gekopieerd (althans legaal). Coca-Cola is de meest gerespecteerde frisdrank ter wereld. Dit zijn voorbeelden van bedrijven met een dusdanig marktoverwicht dat ze altijd in staat zijn om de concurrentie een stap voor te blijven.

Een duurzaam marktoverwicht is natuurlijk prettig, maar komt ook met een eigen set uitdagingen. En in sommige gevallen blijkt het zelfs een schijnoverwicht te zijn. Pfizer beschikt nú nog over een aantal belangrijke en winstgevende patenten. Maar als de termijn van een patent afloopt mogen huismerk fabrikanten hun goedkopere copy producten aanbieden, met alle financiële gevolgen van dien. En dat gebeurde onlangs toen de Noord-Amerikaanse FDA (Food & Drug Administration) de concurrentie toestemming verleende om het cholesterolverlagende medicijn Lipitor te kopiëren. Hierdoor was Pfizer in één klap een grootverdiener én behoorlijk wat marktoverwicht kwijt.

Een duurzaam marktoverwicht is dus geen garantie voor succes. Van de drie eerder beschreven bedrijven heeft Buffett dan ook enkel een belang in Coca-Cola, een bedrijf dat volgens hem met een ‘tosti ham kaas’ aan het roer nog winstgevend zou zijn. 
Een competitive advantage is blijkbaar niet het enige wat voor Buffett telt. Na decennia lang veel geld te hebben vergaard met het beleggen in beursgenoteerde bedrijven, lijkt Buffett tegenwoordig meer geïnteresseerd in het opkopen van private bedrijven. De boekwaarde van Berkshire Hathaway bestaat nog maar voor een klein gedeelte uit een aandelenportefeuille, en voor het overgrote deel uit aangekochte bedrijven in uiteenlopende industrieën.

Zoals verwacht beschikken veel van de Berkshire bedrijven over een slotgracht. Als je kijkt naar de vorig jaar aangekochte spoorwegmaatschappij Burlington Northern, dan is de competitive advantage de enorme bureaucratie in de spoorwegindustrie. De hoge kosten voor het aanvragen van een operating licence maken het vrijwel onmogelijk voor concurrentie om binnen te dringen, en de bestaande maatschappijen hebben hierdoor een monopolie.

Maar voor de meeste Berkshire bedrijven biedt het feit dat ze een Berkshire bedrijf zijn voldoende overwicht. Het gros van de bedrijven binnen de Berkshire groep moeten binnen hun afzonderlijke industrieën concurreren met bedrijven van vergelijkbare grootte en omzet. De meeste van deze bedrijven zouden het ook op eigen houtje prima redden, anders had Buffett ze nooit aangekocht. Maar als onderdeel van de Berkshire familie kunnen ze rekenen op de financiële kruisbestuiving binnen de groep, en dit geeft de (financiële) ruimte om vele malen groter worden dan op eigen kracht het geval zou zijn.

Een goed voorbeeld is een nieuwe aanwinst in de Berkshire portefeuille, Clayton Homes. Clayton Homes is een bedrijf dat zogeheten pre fab huizen produceert. In tegenstelling tot huizen die op locatie worden gebouwd, worden de Clayton Homes kant en klaar, of als bouwpakket afgeleverd. Deze pre fab huizen zijn over het algemeen aanzienlijk goedkoper dan locatiebouw, maar omdat ze geen overheidsgarantie krijgen is de hypotheekrente vele malen hoger. Gevolg is dat een pre fab woning voor een groot gedeelte contant moet worden afgerekend, en dan wordt het voor de meeste klanten te duur. 
Zoals de meeste bedrijven binnen de pre fab housing industrie, had Clayton moeite om het hoofd boven water te houden.

Totdat het werd overgenomen door Berkshire Hathaway. Berkshire was lange tijd één van de weinige bedrijven in de VS die over een AAA rating beschikte. Inmiddels weten we allemaal dat een dergelijke rating voor beleggers weinig waarde heeft, maar voor bedrijven in de VS betekent een AAA rating dat je tegen relatief lage rente geld kan lenen. En vergeleken met de rente die noodlijdende bedrijven in de pre fab housing industrie moeten betalen, is de rente die Berkshire betaalt nihil. 
Omdat Clayton Homes inmiddels een onderdeel was geworden van Berkshire Hathaway, kon het bedrijf over dezelfde lage rente beschikken die aan het moederbedrijf werd verleend. Het moge geen verassing zijn dat Clayton Homes hierdoor een behoorlijk marktoverwicht kon creëren. Had het bedrijf in 1998 nog een 8% aandeel in de pre fab housing markt, in 2011 was dit inmiddels gestegen naar 47%!.

De competitive advantage waar alle bedrijven binnen Berkshire Hathaway over beschikken, is de financiële steun van een conglomeraat ter waarde van USD 200 miljard. En dat is prettig zakendoen.

Berkshire Hathaway B aandelen (BRK-B)  worden momenteel  op de NYSE verhandeld voor USD 81,- per aandeel.  
 
Value of waarde beleggen is het aankopen van bedrijven op een niveau onder de te berekenen waarde, en voor een gedeelte van het kapitaal dat bedoeld is om in aandelen te beleggen. Een belang per bedrijf van 2,5% tot 5% van dit kapitaal is een verstandige manier om deze doelstellingen te bereiken. Spreiding van het vermogen is de basis van elke succesvolle beleggingsportefeuille.

Rest mij enkel u een ‘voorspoedig beleggen’ toe te wensen.

Peter Havik
Value News Publishing N.V.

De bijdragen van Peter Havik zijn op persoonlijke titel geschreven en zijn geen beleggingsadviezen van Alex Vermogensbank. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen geven geen garantie voor de toekomst. Klanten van Lunar Vermogensbeheer hebben een positie in het omschreven bedrijf.


Speciale aanbieding voor lezers van de Alex column. Tot en met 5 maart 2012 kunt u naar keuze kennismaken met de Value Stars Newsletter of Gold Stars Newsletter, voor slechts Euro 5 (normale prijs euro 49). U krijgt dan 3 maanden lang toegang tot onze website en ontvangt de nieuwste edities. Klik opAAA voor de Value Stars Newsletter of klik op BBB voor de Gold Stars Newsletter.

Peter Havik is columnist bij Value News Publishing en verbonden aan Lunar Vermogensbeheer. Hij neemt u graag mee op zijn ontdekkingstocht door de jungle van de financiële wereld. Hij probeert daarbij antwoord te krijgen op vragen die beleggers bezig houden. Peter brengt elke maand een nieuwe editie uit van de Value Stars Newsletter over waardefondsen en de Gold Stars Newsletter waarin hij inzicht geeft in de ontwikkelingen en kansen in de goud- en zilversector. Het gratis ebook over de kredietcrisis en value beleggen bestaande uit 14 hoofdstukken is gratis te verkrijgen opwww.warrenbuffettebook.com.